La semana pasada Pemex publicó su

Plan de Negocios 2019-2023. Los participantes de los mercados financieros nacionales e

internacionales habían estado esperando la publicación de este plan para evaluar qué hacer

con sus bonos (inversionistas), qué recomendaciones emitir (analistas y estrategas) y qué

ajustes hacer a las calificaciones de crédito (agencias calificadoras). Pemex tiene tres grandes

problemas estructurales: (1) una altísima carga fiscal; (2) haber sido un monopolio de gobierno

que, aunque podríamos pensar que no es problema, sí lo es, máxime por el tipo de industria en

que se encuentra y porque es una empresa no solo horizontalmente integrada —característica

de un monopolio— sino porque también lo está verticalmente (exploración, extracción,

refinación…). Estos dos problemas han provocado que se generen otros problemas

secundarios, pero muy importantes también: (a) ineficiencias incrementalmente significativas

en muchas de sus actividades y (b) un grado muy elevado de endeudamiento. Tales problemas

han encontrado un efecto multiplicador negativo en un país con falta de Estado de derecho

cabal y un régimen laboral no sostenible. Por último, (3) Pemex también enfrenta un reto

importante en la dotación de recursos: el petróleo ‘fácil de sacar’ ya se acabó. Todas las

dificultades anteriores son adicionales a los riesgos que enfrenta cualquier otra petrolera: (i)

riesgo de no encontrar petróleo en los esfuerzos de exploración, incluyendo la cantidad de

petróleo, el tipo de crudo y las formas de extraerlo y (ii) la volatilidad de los precios de los

productos que venderá. Consideramos que los problemas que experimenta Pemex son muy

complejos y se requiere de mucho conocimiento y experiencia para enfrentarlos.